易投优配国海证券：如何看待近期涨价领域拥挤度偏高的情况

　　来源：国海证券股份有限公司

　　本篇报告主要讨论：1、近期热门涨价板块有哪些、拥挤度如何？2、历史看，涨价板块拥挤度偏高会发生什么？后续能否创新高？3、回到当下，哪些涨价行情有望延续？4、如何看待拥挤度已偏低的领域？

　　核心要点：

　　1、2025 年10 月以来涨价品种再获关注，热门领域主要集中在新能源、AI 以及部分黑色、有色以及化工品种，多数领域成交拥挤度接近历史偏高水平。而从经验来看，短期成交过热往往会面临阶段性的调整。

　　2、历史案例来看，仅由情绪/预期驱动的涨价行情在拥挤度分位触及90-100%时通常会出现阶段性见顶的情况，板块会进入调整期，后续在缺乏增量逻辑支持的情况下，即便反弹也较难突破前高。

　　3、而调整后能突破前高的行情，通常需要有增量逻辑支撑：1）一种是板块从预期转向现实的景气验证，例如2025 年的稀土、存储，并且景气向上不断被验证时，成交拥挤度可以在高位维持，调整期相对较短。更早期的案例还有煤炭、新能源。2）另一种是有新的重磅催化出现来提振行情，例如2025 年的农化制品（磷化工）、铜。

　　4、回到当下，我们认为涨价行情可能延续的主要集中在以下两个领域：一是工业金属（明年全年维度看，海外仍处在降息周期中，全球经济仍有复苏预期，再加上供给约束等因素，有望成为景气验证驱动、高赔率的板块）。二是AI 链条相关（AI 仍是具备景气确定性的方向，明年可能还有较多潜在的产业增量催化，依然看好AI 链条行情延续，如存储芯片、“缺电”叙事相关的新能源等）。

　　5、从买点上看，强势赛道往往在情绪（成交占比）降至前期高点的50%-70%水平时，会来到拥挤度的阶段性底部，此时是一个较好的买入节点。比如今年的军工、创新药、有色、光模块等，在情绪较高点下降50%-70%后，行情均迎来反弹。

　　6、除了涨价赛道，具备长期产业叙事，并且拥挤度较低的板块，我们可以关注其底部规律，也是一个好的布局时机，比如TMT、恒生科技目前情绪进入偏低领域，但尚未触及历史底部规律区间，TMT板块重点关注成交占比何时能回到20%-25%的区间，恒生科技重点　　关注成交占比何时能回到30%-35%的区间。

　　7、另外从计算机、新能源、半导体等9 大科技赛道主线行情中调整的历史规律看，平均调整交易日为40 个交易日，调整跌幅和超额的跌幅为15%附近。10 月底至今主要科技方向中，除光模块外，科创芯片、消费电子、PCB 等方向区间最大跌幅都在15%-20%附近，接近历史均值，但调整时间在15-20 个交易日，相比历史均值的40 个交易日，可能还需耐心等待。

　　8、因此当下建议继续按照日历效应配置【银行和白电】，而考虑到今年整体日历效应前移以及12 月下旬美国11 月就业、价格数据开始密集发布后，降息预期可能会再度变化，不排除12 月下旬到明年1 月出现春季躁动前移、成长风格提前回归的情况，作为辅助观测指标可以【重点关注TMT 成交占比是否回到20%-25%区间】。

　　风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；产业进展不及预期；对政策的理解可能存在偏差；历史研究法存在局限性等。